商傳媒｜方承業／綜合外電報導
在美國與以色列對伊朗發動攻擊後，比特幣的交易模式呈現出熟悉的模式：週末快速下跌，在傳統市場重新開市前反彈，然後在與美國相關的資金重新上線後，於平日進行更明確的重新定價。
這次軍事行動顯著升級，跨市場的倉位調整也遵循既定模式：能源價格上漲，股票期貨下跌，以及對「硬資產」避險需求的重新燃起。在商品市場，由於交易員預期供應可能中斷，布蘭特原油價格上漲至 80 美元以上；由於衝突情勢擴大，美國股票期貨下滑。在利率和外匯方面，由於對持續能源價格引發的通貨膨脹和停滯性通貨膨脹的擔憂，投資者傾向於黃金和美元，而非長期債券。
比特幣在週末期間的走勢，也再次扮演了過去地緣政治緊張局勢中「全天候風險指標」的角色。上週六，比特幣價格一度跌至約 63,254 美元的低點，隨後反彈至 67,000 美元以上，並在週一早盤回落至 65,000 美元左右。然而，與過去的類似情況不同，這次比特幣展現出驚人的韌性，並且是少數在週一美國市場開盤時上漲的「風險資產」之一。
儘管比特幣被譽為避險資產，但在過去由衝突驅動的市場衝擊中，其表現並不可靠。不過，由於美國現貨 ETF（交易所交易基金）和與芝加哥商業交易所（CME）相關的基差交易，影響了價格在工作日的形成方式，因此這種模式背後的結構變得更加以美國為中心。儘管週末的流動性較低，且新聞引發的緊迫性會加劇，但週末的價格波動幅度可能仍然最大。然而，本週的趨勢越來越取決於美國現金和衍生品參與者的共同表現。
自從美國現貨比特幣 ETF 推出以來，每日淨創建和贖回量可以清楚地顯示出資金流動的管道。數據顯示，資金流動已從顯著的流出轉為流入，然後在週末後市場重新開放時再次強勁流入。總體而言，總淨流入約為 12.7 億美元，這有助於解釋為何即使基本風險狀況不變，平日的重新定價也可能與週末的表現不同。
實際上，週末下跌可以充當第一個可交易的釋放閥，而週一的交易時段則成為透過 ETF 創建、宏觀避險和現金流動來表達倉位的時間點。美國的交易時段之所以能夠引領方向，其中一個原因是，即使比特幣持續交易，但回報也已開始集中在美國。Kaiko 過去的研究發現，在 2023 年 1 月至 2025 年 12 月期間，美國交易時段的回報實際上超過了亞太地區和倫敦的回報。對於一個過去嚴重依賴離岸交易所和亞洲主導的流動性的市場來說，這是一個顯著的轉變。
比特幣的「聰明錢」歷來在亞太地區交易時段出現，而非美國交易時段。在多個市場擴張期內，將比特幣回報按交易時段劃分的分析顯示，一種反覆出現的模式：亞太地區交易時段貢獻了不成比例的淨上漲或穩定漂移，而美國交易時段則更頻繁地與下跌或宏觀風格的風險規避拋售同時出現。
然而，細微之處在於，「亞洲」並非鐵板一塊。市場微觀結構對價格發現的研究歷來強調了來自日本和離岸美元市場等交易所的更強影響力，而零售驅動的扭曲（例如，韓國的溢價事件）不一定會轉化為全球價格形成。亞太地區並非總是表現出色，但這些亞洲交易時段反覆看起來像是累積窗口，而美國交易時段的表現更像是波動／宏觀波動窗口，直到這種情況發生逆轉。
圖表上的交易時段疊加顯示，通常的「亞洲競標」敘事發生了明顯的逆轉：最強勁的買盤衝動始於美國交易時段，而亞洲交易時段最近則出現了更沉重的賣方漂移。圖表上最大的衝動性上漲發生在美國交易時段（綠色），在圖表右半部分的大型綠色區塊內，出現了急劇的垂直反彈，達到約 7 萬美元的區域。最近一次有意義的下跌／沖銷集中在亞洲交易時段（藍色），從 68,000 美元／69,000 美元區域的高位跌至目前約 66,500 美元的區域，這主要發生在最右側的最後一個藍色區塊中。
歐洲（橙色）在這裡看起來更像是一個過渡／延續區，通常彌合了先前交易時段設定的任何趨勢，而不是乾脆地逆轉它。美國交易時段之所以能夠設定方向，其中一個原因是回報甚至在比特幣交易連續進行的情況下，都已開始集中在那裡。
據 CryptoQuant 的一份研究報告指出，近期衍生品倉位數據表明，槓桿並不急於追逐高峰時的狀態。CME 基差已經收窄，CME 比特幣期貨未平倉合約已從峰值下跌約 47%，這與槓桿重置一致。重置可以降低級聯清算的機率，但也可能留下更少的邊際買家來維持突破，除非現貨需求（包括 ETF 需求）不斷湧現。微觀結構也可能在下個季度改變週末波動模式。CME 計劃從 5 月下旬開始為加密貨幣衍生品提供 24/7 全天候交易。
如果 CME 更接近真正的全天候交易，那麼一個機械性的結果可能是減少「週日重新開放」的感覺，並減少誇大週末新聞的低流動性氣穴。這不會結束由衝突驅動的波動。它將改變誰可以做出有規模的回應，以及何時做出回應，這往往是決定週末走勢是成為本週趨勢還是週二消退的因素。
期權市場已經在對比平常更廣泛的結果分佈進行定價。Deribit 的波動率指數（DVOL）約為 53，而 Deribit 自己的統計數據顯示，IV 百分位數接近 91.8，相對於過去一年的分佈而言較高。在約 66,500 美元的水平上，接近 53% 年化率的 DVOL 水平意味著使用通常的時間平方根近似法，一週內的「正常」（一個標準差）波動約為 ±7.3%，30 天內的波動約為 ±15%。
宏觀觸發因素是能源，它一直懸在這個設置之上。如果衝突敘事使石油價格居高不下，市場往往會以通貨膨脹的方式進行討論，並透過股票和利率來定價壓力，這是一種比特幣通常作為對風險敏感的流動性而非作為避風港進行交易的機制。能源管道和航運風險的最新發展使這種可能性保持在視野中。因此，前瞻性閱讀變得有條件且可觀察。交易者可以關注：
美國現貨 ETF 交易時段是否保持淨流入（或轉為連續多日的流出）
DVOL 是否從高位讀數回落，或者是否保持在一年分佈的頂部附近。
CME 槓桿是否在報告的未平倉合約下跌後重建。
如果這些輸入傾向於支持、穩定的流入、波動性降低和穩定的基差，那麼週末下跌更有可能在美國交易時段再次被買入，並且 69,000 美元至 70,700 美元附近的阻力區將不僅僅是高架線。
如果這些輸入反對、流出、頑固的高波動性和疲軟的風險市場，價格走勢可以繼續像最初的衝擊那樣：首先是急劇的波動，然後一旦平日流動性審核了這一舉動，就會出現較慢的下跌。下一個機械性的里程碑是 5 月下旬。如果 CME 推出 24/7 加密貨幣衍生品交易的計劃得以進行，那麼週末衝擊到平日重新定價的模式可能會在邊緣上有所緩和。市場仍將在週六和週日吸收新的發展。問題是，與美國相關的最深層流動性池是否仍將等到週一才決定如何表達它們。
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