商傳媒｜方承業／綜合外電報導
全球金融體系的基石——美國政府公債（Treasuries），正因不斷變化的需求動態、龐大的財政赤字以及難以預測的政策制定，面臨前所未有的壓力。《金融時報》報導指出，規模高達 30 兆美元的美國國債市場，已顯露出新的不穩定跡象。
需求疲軟是導致市場緊張的關鍵因素之一。在 2000 年代初期，包括亞洲出口導向經濟體在內的全球各國央行，曾將大量儲蓄投入極度安全的美國公債，使得美國得以在支付低利率的同時，為其財政赤字提供資金。前美國聯準會主席本·伯南克（Ben Bernanke）將此現象稱為「全球儲蓄過剩」（global savings glut）。然而，近年來，隨著美國持續發行債務並面臨龐大赤字，外國央行購買美國公債的力道已明顯不足。
外國央行需求的轉變，部分源於經濟因素，例如中國為捍衛人民幣匯率而動用外匯儲備。同時，戰略考量也發揮作用，來自制裁的威脅促使俄羅斯和中國等國家將資產從美元公債轉向黃金等多元化配置。歐洲央行理事伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）便指出，世界正從「全球儲蓄過剩」轉向「全球債券過剩」（global bond glut）。
除了央行買家減少，美國財政部前官員 Geng Ngarmboonanant 指出，美國國債的買家結構也發生變化。避險基金等短期投資者在過去五年中，將其在美國政府公債市場的參與程度增加了一倍多，目前持有創紀錄的市場份額。與必須購買安全資產的央行和退休基金不同，避險基金通常對利率更為敏感，並可能在市場承壓時迅速拋售。這些基金也常透過借貸融資進行交易，以從微小的價差中獲利，這為美國國債市場增加了槓桿，進而加劇了市場波動性。
為了緩解部分壓力，美國證管會（Securities and Exchange Commission）已通過新的強制性中央結算規則，預計將降低交易對手風險、改善流動性並可能降低借貸成本。部分銀行則認為，修正全球金融危機後採用的銀行資本要求，將能讓銀行持有更多美國債務。另外，不斷成長的穩定幣市場或許能增加對美國公債的需求，但若管理不善，也可能帶來新的風險來源。
雖然現任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）領導下的聯準會，或許能在彌補美國國債市場脆弱性方面發揮作用（例如發展緊急工具），但他本人傾向於量化緊縮和減少前瞻性指引，這兩種做法都可能推高借貸成本。總體而言，儘管監管改革有助於提振對美國政府公債市場的信心，但只要政策制定仍反覆無常，且美國持續面臨龐大赤字，相關問題將持續存在。遏止美國國債市場不穩定的最有效方法，是美國政府主動追求更大的財政責任和政策穩定性，否則，負面市場反應最終可能迫使政府採取行動。
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